巴菲特的祕密：他怎麼「被付錢等待」

本文重點

• 大家只知道巴菲特買了不賣，很少人提他靠「賣選擇權」收現金流。
• 賣方收權利金＝「被付錢等待」，有時還能用更低成本買到想要的股票（可口可樂案例）。
• 精髓不是技巧，是紀律：只在賠率對自己有利、且那個價格自己本來就願意買時才做。
• 重新定義選擇權：不是賭具，是工具——差別在你站哪一邊。
• 但它是真實義務、不是穩賺：要有資金，也要真的願意接手。

提到巴菲特，大家想到的都是「買好公司、長期持有」。

但他有一手很少被講的操作——他會在還沒買進一檔股票之前，就先讓它付錢給他。

聽起來很反直覺，對吧？我第一次認真去拆解這件事的時候，也愣了一下。原來那個被當成「最被動」的投資人，其實在用一個很主動、很聰明的方式，替自己的資金收租。

他用的工具，是選擇權。

一個 1993 年的故事：可口可樂

1993 年，可口可樂的股價大約在 39 美元。

巴菲特很想加碼，但他覺得 39 太貴了，他心裡的好價位是 35。

換作一般人，做法是掛一張 35 的限價單，然後等。等到了就買，等不到就乾等。

巴菲特沒有乾等。他做了一件事：賣出一批履約價 35 的賣權（put），當場收進大約 750 萬美元的權利金。

這一賣，他等於跟市場說：「如果可口可樂跌到 35，我願意用 35 接手。」而光是做出這個承諾，他就先拿到了一筆錢。

接下來只有兩種結局：

• 可口可樂沒跌到 35 → 他沒買到，但那 750 萬權利金，白賺了。
• 可口可樂跌破 35 → 他用 35 接手，但因為先收了權利金，實際成本其實是 33.5——比他原本想要的 35 還低。

你發現了嗎？這是一個沒有壞結局的安排。買不到，賺錢；買到了，用更低的價格買到。

後來可口可樂沒跌到 35，所以他就把那 750 萬，安安靜靜地收進口袋。

拆解：他到底在做什麼？

把術語拿掉，巴菲特做的事情其實很單純：

他在一個「自己本來就願意買」的價格上，先收一筆錢，承諾在那個價位接手。

這就是「賣方收現金流」的核心。

大多數人對選擇權的印象是「賭博」「樂透」「歸零」。那是買方的玩法——付一筆錢，賭它大漲大跌。

但巴菲特站在另一邊。他當賣方，收的是別人付的賭注。別人急著買保險、急著賭方向，他就把保險賣給他們，收下保費。

同樣一個市場，買方在賭運氣，賣方在收租金。

更大的一手：金融海嘯前後的指數賣權

可口可樂只是小試身手。

2004 到 2008 年，巴菲特做了一件規模大得多的事——他賣出超長天期（十五到二十年後才到期）的指數賣權，標的是美國、英國、歐洲、日本四大股市指數，一口氣收進約 49 億美元的權利金。

而且這些合約的設計，是只能在「到期那天」結算，中間不會被追繳保證金。所以那 49 億，他可以先拿去投資，讓這筆錢在十幾年裡繼續替他工作。

2008 年市場崩盤時，這些部位帳面一度大幅虧損，新聞也修理過他。但他賭的不是「明天」，是「十五年後股市會不會比現在高」。時間拉長，答案幾乎是必然的。最後那些賣權多半變成廢紙——對買方來說是廢紙，對他來說，是白收的權利金加上十幾年的複利。

精髓不是技巧，是紀律

這裡是最重要、也最容易被忽略的一點。

巴菲特不是「隨時都在賣選擇權」。他只在兩個條件同時成立時才出手：

1. 別人付的權利金，高於他評估的真實風險（賠率對他有利）。
2. 那個履約價，是他本來就願意成交的價格。

換句話說，他從來不為了「收權利金」而收權利金。他是先確定「就算被接到，我也開心」，才去收那筆錢。

這也是為什麼「被履約」對他不是失敗——如果用你願意的價格，買到你本來就想要的東西，那哪裡是失敗？

如果被接到會讓你覺得糟，那不是選擇權的問題，是你一開始就挑錯了標的、或下太大了。

重新定義「選擇權」

很多人把選擇權當成賭具，避之唯恐不及。

但巴菲特用它的方式告訴我們：

選擇權不是賭具，是工具。差別不在工具本身，在你站在哪一邊、用什麼紀律在用它。

買方賭方向，賣方收租金。設計者收錢，被設計者付錢。

你要當哪一邊，是可以選的。

但天下沒有白吃的午餐

我得誠實說一件事：賣方收現金流，不是「穩賺」。

當你賣出一個賣權，你就背上了一個真實的義務——萬一真的跌下來，你得有錢、也得真的願意，把那檔股票接下來。

它賺的是有限的權利金，承擔的是「接手」的責任。所以它只在兩個前提下才成立：你有足夠的資金接，而且你真的願意用那個價格買。

巴菲特能做這手，是因為他資金雄厚、又只挑自己真心想要的標的。一般人要做，得先學會怎麼挑標的、怎麼算賠率、怎麼控制部位大小——這就是「會用」跟「亂用」的差別。

如果你也想從「買股票、然後祈禱它漲」的被動，換成像巴菲特那樣，主動替資金收租、被付錢等待——

這正是我們課程裡「選擇權現金流」教的方法。不是叫你變成巴菲特，是把他這套邏輯，縮小成一般人也能穩穩執行的版本：怎麼挑、怎麼算、怎麼控風險，一步一步來。

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📖 資料來源：Berkshire Hathaway 致股東信（其中討論過長天期指數賣權）；可口可樂賣權案例引自公開報導與市場史料。https://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

（觀點與教學分享，非投資建議。文中提及的個股與數據僅為說明歷史案例，不構成買賣建議；選擇權交易具風險，操作前請充分了解。）